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【核电站成本与利润】核电项目收益有望多维度实现增长。根据核电运营模式，核电项目盈利能力主要受装机容量、利用小时数、电价、造价及折旧等因素的影响。
核电盈利进行拆分如下：在上网电价为 0.42 元/kWh（含税），利用小时数 7500 小时和厂用电率 6.5%的假设下，扣除 13%增值税后的不含税电价约为 0.372 元 /kWh，度电燃料成本约为 0.045 元/kWh，乏燃料处置金为 0.026 元/kWh，按照 25 年无残值直线折旧，折合度电折旧约 0.091 元/kWh，按照 30%资本金比例和 4%贷款利率计算，度电财务成本约 0.064 元/kWh，假设其他成本及费用为 200 元/kW，折合度电其他成本及费用为 0.029 元/kWh。由此得到核电度电营业利润约为 0.117 元/kWh，扣除 25%所得税后，核电度电净利润约为 0.088 元/kWh，净利率 23.6%。需要指出的是，在核电运行的不同阶段，税收优惠政策、乏燃料处置金征收情况等因素有所差异，可能导致不同阶段的核电净利率有一定差异。
1.核电的成本中国核能行业协会4月发布的《中国核能发展报告（2024）》显示，2023年我国新开工5台核电机组，核电工程建设投资完成额949亿元，创近5年最高水平。以国内百万千瓦三代核电机组投资为例，目前单台机组投资大致为200亿元，过去5年累计直接投资额在7000亿元左右，新核准的11台也将超过2000亿元。单台核电机组建造时间大约为5年，其提供的就业岗位、多种服务需求以及全生命周期对产业链的贡献值，将远远超出200亿元。近期开工的华能山东石岛湾核电站扩建工程规划建设4台机组，单机容量120万千瓦，总装机容量480万千瓦，总投资超850亿元，约合177.08亿元/GW。中国核电近日发布2024年一季度投资者关系活动记录表，介绍了二代核电、三代核电的经济性区别。核电采用的技术不同，单位造价可能不同。目前公司旗下的三代核电机组有福清核电5、6号机组的华龙一号和三门核电1、2号的AP1000，两种均为该机型的首堆工作，其中华龙一号的造价约为每千瓦1.6万元（160亿元/GW），AP1000由于之前设计没有固化及设备制造的问题造价约为每千瓦2万元（200亿元/GW）。目前国际通行的核电二代机组首次颁发运行许可证是40年，三代是60年。建造一个100万千瓦的核电厂初期花费大约为175.6亿元人民币。，主要的费用有这样几大块：1.材料设备费，约为60亿元，2.建安人工费，约为30亿元，3.技术设计费，约为40亿元，4.融资财务费，约为35亿元。
如果能够卖到4毛钱一度电，一个百万千瓦的核电厂一天能收回960万元现金。扣除运行人员费用(约50万元/天)、各种税费管理费（约200万元/天）、燃料费（约100万元/天）、还贷款（约300万元/天）、另外还有维护和保养费用、保险费、退役基金等等，估计最后还能剩点利润（约200万元/天）。由上可知，核电的上网电价不能低于0.4元人民币每度。
2. 2023年各核电子公司度电发电总成本有所差别，除海南核电、台山核电外，基本保持在0.24-0.29元/千瓦时范围内。
核电资产拥有高负债、长久期、重资产、强规划等特性，其技术路线/投资成本的迥异会导致折旧成本的不同，大修时间的差异致使不同年份运营成本的波动，机组运行时间的不同会带来还款进度/财务费用的不一致。纵观2023年各核电子公司来看，台山核电发电度电总成本最高（0.495元/千瓦时），岭东核电度电发电总成本最低（0.246元/千瓦时）。
核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右。各个核电公司度电发电成本结构略有不同，但其度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右，其中营业成本是发电成本中占比最大的部分。具体来看：三门核电2023年度电营业成本0.1991元/千瓦时、财务费用0.0565元/千瓦时，分别占发电总成本（0.2608元/千瓦时）的76%、22%，合计占比98%；福清核电2023年度电营业成本0.1943元/千瓦时、财务费用0.0400元/千瓦时，合计占发电总成本（0.2467元/千瓦时）的79%、16%，合计占比95%；江苏核电度电2023年营业成本0.2137元/千瓦时、财务费用0.0403元/千瓦时，合计占发电总成本（0.2890元/千瓦时）的74%、14%，合计占比88%。
各机组运行时间的不同会带来还款进度/财务费用的迥异。2023年三门核电、福清核电、江苏核电由于运营时间的不同，债务偿还进度有所不同，三者资产负债率分别为72.32%、68.05%、64.82%。与之对应的是，2023年三者度电财务费用分别为0.0565、0.0400、0.0403元/千瓦时。
核电营业成本作为发电总成本中最大的部分，其中：1.折旧：运营成本中，2019-2023年中国广核折旧度电平均成本为0.0622元/千瓦时；2.燃料成本：度电营业成本中，2019-2023年中国广核核燃料度电平均成本为0.0519元/千瓦时；3.乏燃料处置金：核电机组投产后自第6年开始计提0.026元/千瓦时；4.综合营业成本：平均度电营业成本约0.2056元/千瓦时。
3.核电的利润核电机组平均折旧周期为 25-30 年，设计寿命一般为 40-60 年，且可进一步延寿，折旧完成后，核电盈利能力将进一步提高。中国核电、中国广核作为中国核电行业双寡头，2023年底中国核电控股在运核电机组25台（装机2375万千瓦），中国广核管理在运核电27台（装机3057万千瓦），合计占全国在运核电装机规模（5703万千瓦）的95.24%。
2023年中国核电平均度电净利润相对更高，中国广核的度电盈利弹性更好。
2023年中国核电、中国广核核电度电净利润为0.0939、0.0818元/千瓦时。其中，由于台山核电受小修影响导致2023年亏损16.78亿元，中国广核若剔除台山核电，度电净利润达0.0964元/千瓦时。2023M11台山1号机组已恢复发电，我们看好2024年中国广核盈利修复。
纵向时间维度来看，在“十四五”核电应发尽发、市场化电价随火电电价上涨的大背景下，中国核电2023年度电净利润较2020年增长0.0186元/千瓦时（+24.8%），而同时段中国广核度电净利润下降0.0007元/千瓦时（-0.9%），我们判断主要系台山核电自2021-2023年连续小修的影响；若剔除台山核电，同时段中国广核度电净利润上涨0.0034元/千瓦时（+3.7%）。
2023年，度电净利润最高的核电子公司：核电合营（0.240元/千瓦时）、秦山三核（0.136元/千瓦时）；度电净利润最低的核电子公司：台山核电（-0.112元/千瓦时）、海南核电（0.013元/千瓦时）、红沿河核电（0.038元/千瓦时）
（以上材料来自于国信证券、天风证券等）